一级返费或成历史20170910—新债定价报告

摘要: 戴泽斌 兴业研究分析师吴承凯 兴业研究分析师

09-13 02:00 首页 兴业研究


戴泽斌  兴业研究分析师

吴承凯  兴业研究分析师


新债发行结果回顾

我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对,从结果来看:3只新债的发行利率符合我们的预期;12只新债的发行利率出现了较大的偏离,其中高估的11只,低估的1只;另外有4只新债取消发行,分别是17启迪MTN001B(17启迪MTN001A发行成功)、17桂水电SCP001(申购区间上限过低)、17康达环保SCP002(环保民企市场存疑虑)、17株湘MTN001(湖南城投取消发行常态化)。


对于偏差较大的高估券的解释:(1)17国电MTN001、17苏交通SCP022、17中建材SCP016及17龙源电力SCP006,其之所以价格出现偏差,是由于银行间一级市场上普遍存在的返费因素所致,以17龙源电力SCP006为例,其披露的发行利率仅为4.05%,如果考虑返费因素,我们认为实际发行率可能与我们给出的参考收益率4.47%更相近。根据中国银行间市场交易商协会2017年9月1日发布的《非金融企业债务融资工具标准分销协议文本》的公告内容显示,分销价格一律按照全价100元/百元面值,明确提到相关机构不得通过二级市场交易、财务顾问等方式规避或违背本《标准分销协议》相关约定,不得直接或通过其利益相关方,向参与认购的投资者提供财务资助,不得有其他违反公平竞争、破坏市场秩序等行为,公告具体实施日期为2017年10月1日,但也可能存在提前实施的可能性,届时返费将可能彻底从银行间一级市场消失,披露的发行利率将有更高的可信度和参考意义。(2)17杭汽01,巨额偏差如期而至,尽管公司作为工业汽轮机龙头,但由于需求持续低迷,工业汽轮机业务的收入和毛利率持续下滑,部分机组滞销,更为重要的是,公司核心收入与利润来自于高风险的钢贸、类金融、投资、供应链业务等,当前的发行利率很大程度上是因为其是杭州市国资委100%持股,偏差在我们预期之中,性价比较低,不建议参与。


新债研究结果总览


2017年9月10日,兴业研究覆盖新债59只,其中城投债2只,产业债58只;发行日分布为T+1日的为11只、T+2日的为5只和T+3日及以上的为43只。最终研究结果如下表所示(WIND渠道):

2017年9月10日,兴业研究覆盖新债59只,其中城投债2只,产业债58只;发行日分布为T+1日的为11只、T+2日的为5只和T+3日及以上的为43只。最终研究结果如下表所示(非WIND渠道):

新债研究——17紫金Y1

新债研究——17鲁商CP001

新债研究——17广新控股MTN001

新债研究——17晋能SCP009

新债研究——17闽能源SCP002

新债研究——17苏交通MTN003

新债研究——17东航股SCP009

新债研究——17皖交控SCP004

新债研究——17华立MTN001

新债研究——17一心堂CP001新新债研究——17核风电GN001

新债研究——17浙能源SCP004

新债研究——17诚通控股MTN001

新债研究——17安顺专项债

新债研究——17安丘债

新债研究——17海正MTN001

新债研究——17辽成大SCP004

新债研究——17保文CP001

新债研究——17奥克斯MTN001

新债研究——17平安租赁SCP010

兴业研究信用打分体系

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