兴业研究 | 周晓(20170903—20170909)

摘要: 一周一览,一篇尽晓,轻松回顾本周精彩观点!

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一周一览,一篇尽晓,轻松回顾本周精彩观点!


宏观货基新规强化流动性管理—《公开募集开放式证券基金流动性风险管理规定》简评


9月1日,证监会发布的流动性管理规定中特设“货币市场基金特别规定”,规定将从2017年10月1日起施行,过渡期共6个月。货基新规在规模、投资品种、集中度、久期、强制赎回费、信息披露等方面作出了新的限制性规定,核心是强化流动性风险管理。具体来说,核心要点如下:严格约束单一投资者占比超过50%的新设立货基,未来定制货基或绝迹。货基规模与风险准备金挂钩,预计未来货基规模或缩减。提高优质流动性资产占比,缩短久期,严格强制赎回费规定,强化流动性风险管理。未来货基投资标的与持有人结构存在调整压力。

(作者:何津津、鲁政委;发布时间:2017年9月3日;点击查看全文


策略东特钢重整启示


东北特殊钢铁第一次公开市场债券违约发生在2016年3月28日,15东特钢CP001的兑付日。导火索为3月24日董事长、党委书记杨华自杀身亡。东特钢违约成为地方国企公开市场违约第一例。2017年8月8日第二次债权人会议同意了重整计划草案,目前法院已批准,并进入执行阶段。我们梳理了破产重整的流程,并分析了东特钢违约原因、以及此次顺利通过持有人大会的原因,我们认为债权人中机构尤其银行占多数、拥有上市公司壳资源、以及产品具备竞争优势的债务人最可能成为获得重整通过的违约主体。 

(作者:张琪、方欣、毕成;发布时间:2017年9月3日;点击查看全文


金融金融行业周报20170901


本周核心数据跟踪:本周央行公开市场操作净回购3300亿元,逆回购操作投放4200亿元,回笼7500亿元。上周理财收益率下降5个bp。行业事件跟踪:网贷信披指引出台,规定突发事件须48小时内披露;央行发布公告称9月1日起,金融机构不得发行期限超过1年(不含)的同业存单;融资租赁或由商务部划转银监会管理。业内核心机构事件:农业银行上线首个基于区块链的涉农互联网电商融资系统;江阴农村商业银行获得取得无锡分行开业批复;山西证券设立另类投资子公司,从事另类投资业务。 

(作者:孔祥、何帆、吕爽;发布时间:2017年9月3日点击查看全文) 


金融统一监管,棋行先招—关于媒体“融资租赁或将划归银监会”点评


事件:《中国经营报》9月1日报道,商业融资租赁公司有可能划归银监会监管。我们认为这或体系了监管层最新态度,如果未来相关报道成真,融资租赁行业监管加剧,这有利于资源向业务规模大、直租比例高的大型租赁公司集中。点评:长期看如果能纳入银监会统一监管,融资租赁行业乱象受到规划。未来作为持牌金融机构,融资租赁公司融资渠道将拓宽,负债端成本下降,但在业务上将受到更严厉的监管,资产端能力不强的公司将面临收缩 

(作者:吴争、孔祥;发布时间:2017年9月4日;点击查看全文) 


监管基金信托政策性银行监管补丁打上—监管政策周报


本周监管部门发布了一系列监管文件。银监会发布《中国进出口银行监督管理办法(征求意见稿)》和《中国农业发展银行监督管理办法(征求意见稿)》,旨在进一步明确两家银行政策性职能定位,督促两家银行依法合规经营、审慎稳健发展;同时发布《关于印发信托登记管理办法的通知》,对此前《信托登记管理办法(征求意见稿)》进行了进一步修改和完善。证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,对现有监管规则进行全面“查缺补漏”,要求基金管理人针对性建立健全流动性风险管控机制要求。同时发布《关于就修订<证券交易所管理办法>公开征求意见的通知》对2001年制定并实施的《证券交易所管理办法》在一线监管中暴露出的诸多问题进行了全面修改。此外,发改委发布《关于修改〈招标投标法〉〈招标投标法实施条例〉的决定》(征求意见稿),对招投标的已有法规进行了重点修改。 

(作者:王凤岩、鲁政委;发布时间:2017年9月4日点击查看全文


策略司库策略谈第10期: 利率攀升下之息差众生相


本周前半周,受月末时点冲击影响,资金面仍较紧张。周四开始,市场流动性状况明显转好,央行说了很久的“8月末财政集中支出”可能终于在资金上到位了。央行本周在公开市场对到期量续做一半,净回笼2800亿。当周7天以内利率先上后下,14天回落幅度较大。1-3个月以上利率继续上行,6个月-1年期利率小幅下行。对于非银机构,本周伴随月末时点过去,利率全面下行。下周将正式迎来NCD到期洪峰的考验,按照目前88%左右的续作率,接近4400-4500亿左右资金要续作,1-6个月内的利率将开始爬坡。对于本周各期限资金吸收上不足量的机构,可在下周初资金利率尚未明显抬升之际抓紧吸收。对于利率债的配置价值,这里不再赘述。对于信用债,我们简单提醒一点,即在利率有着较强走扩预期的背景下,信用利差大概率也将走扩。机构配置务必要耐心。

(作者:郭益忻、梁世超、王旭;发布时间:2017年9月4日;点击查看全文


宏观住房租赁:政策变局与宏观影响


从各方面的信息梳理来看,建设住房租赁市场是近期房地产市场长效机制的核心内容。本文系统地梳理了近年来中央和地方发布的住房租赁政策,发现政策顶层设计已趋于完备,涵盖了住房租赁市场、保障和法规三个方面,具体包括培育租赁企业、增加租赁房源供给、增加住房租赁需求、加强土地和金融政策支持、完善政策法规等。对于宏观经济的影响来说,其有三方面影响值得关注:一是宏观杠杆的转移;二是居民消费得到支撑;三是对房地产投资的影响仍不确定。 

(作者:何知仁、李苗献、鲁政委;发布时间:2017年9月5日;点击查看全文

海外研究海外研究专题:“经济周期-收益率曲线凸度”框架—欧债专题(上)


我们根据经济周期和债券收益率曲线的凸度设计了一个针对欧元区债券投资的分析框架。现阶段在欧元区主债权投资标的内,我们建议增持中长期债券以及周边国(西班牙、葡萄牙以及爱尔兰)债券。决策理由为:欧元区经济处于复苏阶段;欧债收益率曲线的凸度已经出现了一定程度的上升。从收益风险角度来看,目前来讲周边国中的西班牙、葡萄牙、爱尔兰以及欧元区外的美国优于德国和法国,意大利的收益率曲线与其他周边国有差异,这反映在风险收益图上为意大利不在投资有效边沿。 

(作者:王开、苏畅;发布时间:2017年9月5日;点击查看全文) 


交运深度解剖中国五大港口群:环渤海港口群投资过度—港口整合篇(上)


环渤海的3500亿固定资产及在建工程为长三角和珠三角4-5倍。根据我们统计的超过30个中国大型港口数据,目前环渤海地区因干散货吞吐量庞大,总吞吐量高于长三角和珠三角约一倍以上的水平,但是环渤海港口群固定资产及在建工程已达到惊人的近3500亿的规模,较长三角和珠三角港口群的4-5倍,利息支出和折旧费用将大幅承压总体回报率。环渤海未来三年投资计划依然庞大,区域性港口整合势在必行;长三角和珠三角总体盈利情况良好。我们认为环渤海港口群投资过剩,部分港口债务负担过重。如执行未来三年投资计划(总计约600亿)将进一步恶化竞争环境。我们认为区域性港口整合势在必行,这将帮助合理有效利用环渤海港口资源,减少区域港口间的恶性竞争。2017年6月,我们很欣慰的看到招商局集团计划主导辽宁省港口整合。最后,我们预计长三角和珠三角港口群总体盈利情况较健康,未来大型港口回报率有望保持平稳或小幅走高。港口需求增速放缓为主基调。考虑到2016年下半年的高基数和港口货物需求端的不确定性,我们认为2017-18年港口吞吐量增速小幅放缓可能性较大。我们预计集装箱,干散货和油品增速放缓至个位数。

 (作者:张文、徐运义;发布时间:2017年9月5日;点击查看全文


宏观三座大山压季末,紧张仍在中间段—2017年9月货币政策前瞻


“三座大山”压季末。9月货币市场三座大山压顶:央行8月偏鹰派的操作、巨量同业存单的到期、季末例行提高备付。9月最紧在月中。在301调查和采暖季限产令企业出口和生产往前赶的情况下,目前高频经济数据表现依然较强,这意味着央行不存在特别放松的动力。但与此同时,在“降成本”要求下,央行应该也不会放弃对DR007区间上限的坚守。考虑到9月NCD大量到期时点分布略早于月末财政支出时点,流动性最近紧张的时点应该仍在9月第二周和第三周;果真临近月末的第四周,可能反倒比较平淡。8月流动性复盘:央行操作转“鹰”,始终维持中性甚至略偏紧的操作。这一方面警示了6月部分机构抢跑“加杠杆”的行为;另一方面也是在企业融资逐步恢复、地方债发行量较7月明显减少的环境下,央行操作放松必要性降低的结果。在低超储水平的扰动下,市场明显很焦虑,资金利率中枢抬升,波动有所放大,对9月流动性出现担忧。根据我们的测算,9月末超储水平约为1.42%。 

(作者:何津津、鲁政委 ;发布时间:2017年9月5日;点击查看全文) 


机械淡季不淡—机械行业8月月报


本月观点:工程机械行业通常呈现出明显的季节性特征,从近6年的月销量占比均值来看,3月、4月的挖掘机月度销量分别占全年的21.07%、13.74%,而7月、8月的挖掘机月度销量则仅占全年的5.18%、5.21%。从挖机开机小时数近年均值来看,通常4-5月、10月为旺季,6-9月为淡季。2017年以来,行业呈现出旺季更旺、淡季不淡的特征,7月销量数据和开机小时数均明显高于历年同期水平。我们认为,本轮下游需求有韧性、叠加更新替换需求的高峰,行业景气度的回暖具有较强的可持续性。数据跟踪:通用设备、专用设备1-7月主营业务收入累计同比分别为11.8%、12.4%,利润累计同比分别为18.1%、22.6%,行业整体持续回暖。工程机械方面,挖掘机7月平均开机小时数为142.8小时,同比增长5.3%;7月销量7656台,同比增长109.0%。7月下游需求同比增速平稳,成本压力继续上行。行业动态:环保部印发京津冀2017年大气治理方案,环保要求的提升有望加速机械产品的升级换代、推动了市场存量设备的更新需求。

(作者:李春驰;发布时间:2017年9月5日点击查看全文) 


宏观人民币实际有效汇率对FDI的影响分析—评2017年1-7月FDI数据


在2013年以后,人民币实际有效汇率升值对制造业FDI的流入具有正向刺激效应;在制造业内部,实际有效汇率升值对纺织业、化学制造业等劳动密集型行业FDI流入正向影响更为显著。这背后可能的原因是,实际有效汇率升值挤压成本敏感型行业利润,进而刺激外商直接投资企业加大资源投入以应对利润空间的压缩。 

(作者:蒋冬英、李苗献、鲁政委;发布时间:2017年9月7日;点击查看全文) 


大宗商品全球原油期货品种纵览


我国拟于今年推出原油期货。本文详细介绍了全球11家交易所已上市的主要原油期货品种。并对比了我国拟上市的原油期货与全球主要期货品种的异同。 

(作者:付晓芸、郭嘉沂;发布时间:2017年9月7日点击查看全文) 


金融金融行业周报:去杠杆为何如此之难—银行财报解析之一


2017年半年报显示,尽管金融“去杠杆”推进,但银行主动“缩表”者寥寥。2017年上半年,16家上市银行(为统一口径,剔除了2016年之后上市的次新股银行)的总资产为140万亿元,同比增长10%,较年初增长4%,增速放缓,但其中仅两家银行规模较年初收缩。同业存量发行量规模自6月反弹回升至2万亿接近3月峰值。金融去杠杆为何如此之难,我们认为这与以下三重因素有关:(1)传统银行业绩的考核体系;(2)传统银行银行的商业模式;(3)现有货币信用扩张的进程。这三重因素影响了金融去杠杆的效果。 

(作者:孔祥、吕爽、何帆;发布时间:2017年9月7日;点击查看全文


汇率技术性“牛熊”的岔路口—美元周期分析(三)


本文试图从技术分析视角,寻找美元指数升值周期结束的信号,以判定当前美元指数升值周期是否已经结束。34周均线下穿144周和200周均线形成“死叉”,是过去两轮升值周期结束的必要信号。当前美元指数已经下破200周均线,但尚未形成“死叉”,理论上仍存在“绝处逢生”的可能。然而,2016年底至今的美元指数贬值波段跌幅和持续时间均已经超过了历史上“正常”的回撤幅度,暗示牛市已经结束。9月欧央行和美联储议息会议有望决定美元指数的周期宿命。

(作者: 郭嘉沂、张峻滔;发布时间:2017年9月8日点击查看全文) 


钢铁有色钴:生于伴生,成于电池—钴系列报告第一篇:钴产业链介绍


钴是一种小金属,广泛应用于锂电池、高温合金、硬质合金、磁性材料等领域。钴产业链由上游钴矿开采选矿,中游钴盐冶炼加工以及下游钴的各类应用构成。钴的定价主要参照MB报价,钴精矿价格等于钴价乘以原料计价系数,这意味着钴冶炼企业以赚取加工费为主。2016年全球钴可开采储量为700万吨,按照2016年的钴矿产量,尚可开采58年,这在有色金属中处于偏高的水平。原生钴矿很少,有94%的钴矿伴生于铜矿和镍矿。钴产业链的上中下游都有一极一只独大。上游钴矿,刚果(金)占了约一半的储量,且嘉能可、洛钼和欧亚资源合计也占据4成以上的市场份额。中游则是中国的产量占据了约一半的份额。下游则是锂电池占据约6成的消费量。并且从2011年到2015年的消费增量来看,全部增量几乎都来自于电池。展望未来,3C的锂电池需求将平稳增长,但新能源汽车动力电池仍将快速增长。自2016年8月中旬到2017年3月下旬,四氧化三钴价格从12.55万元/吨一路上涨并突破30万,引发钴资源会不会成为新能源汽车普及推广的资源约束担忧?我们认为,钴现有资源储量丰富、未来勘探潜力巨大、具有可回收特质、钴矿利润提升以及电池材料向高镍低钴转型等因素共同决定了,长期来看钴资源不会对新能源汽车的推广落地构成刚性资源约束。 

(作者: 秦源、李铭一、陈敬;发布时间:2017年9月8日点击查看全文) 


绿色金融探索绿色债券融资新模式—评国开行首次向个人发售绿色金融债


国家开发银行宣布将于9月12日在全国银行间债券市场发行50亿元“长江经济带水资源保护”专题绿色金融债券,其中44亿元金融债将在银行间债券市场发行,剩余不超过6亿元将以柜台债的形式,首次向社会公众零售。作为我国最大的开发性金融机构和政策性银行,国开行近年来高度重视绿色金融的推动工作。而本次首次向个人投资者发售绿色债券,是其在绿色金融创新又一次突破。本次国开绿债首次向个人投资者发行,对于推动绿色金融发展意义重大,不仅拓宽了公众参与绿色投资的渠道,扩大绿色金融的社会效应;而且也借助国开债对个人投资者的税收优势,实现了对绿债的财税优惠,形成了有益的探索。 

(作者:刘翌、汤维祺、鲁政委;发布时间:2017年9月9日点击查看全文


绿色金融打造中国版“赤道原则”—评《中国对外投资环境风险管理倡议》


9月5日,绿金委、中国投资协会、银行业协会、证券投资基金业协会、保险资产管理业协会、信托业协会,以及环保部对外合作中心联合发布《中国对外投资环境风险管理倡议》;《倡议》十二条内容从环境风险识别、管理、信息披露和专业支持等各方面提出指引,旨在鼓励和引导金融机构和企业在对外投资过程中强化环境风险管理,遵循责任投资原则,将生态文明和绿色发展理念融入“一带一路”建设,推动落实我国及全球绿色发展目标;《倡议》强调金融机构内部体制机制改革、重视第三方机构作用,并创新性地提出了“绿色供应链管理”理念,是对现有国际绿色投资理念的继承和发展;国内商业银行等金融机构应在加快国内绿色金融业务探索的同时,积极践行《倡议》要求,成为全球绿色发展转型的重要推动力量。 

(作者:汤维祺、鲁政委;发布时间:2017年9月9日点击查看全文) 


汇率缩减QE并无坦途—评9月欧央行议息会议


1.欧央行9月议息会议按兵不动,10月或确定调整QE事宜。市场依然对政策转向充满信心,欧元强势站上1.20。2.强势欧元抑制通胀,利率上行加重债务负担,两者共同使得未来紧缩之路渐进曲折。3.经济基本面良好和货币政策转向是支撑欧元继续走强的重要因素,2018年欧央行月度资产购买规模大概率进一步下调。近期美债收益率快速下行导致美欧利差下行,进而推升欧元,需警惕联储缩表对于美债的影响。4.当前欧央行倾向于通过“市场消息”传递重要政策信号,对此应密切关注。 

(作者:郭嘉沂、邵翔;发布时间:2017年9月9日;点击查看全文)  


汇率2017年人民币升值的思考


年初以来人民币相对美元累积升值6.6%,成为年内最大的“黑天鹅”。我们首先分析人民币升值的深层原因,再研判未来人民币走势。我们维持年内人民币尚存升值空间的观点,但当趋势性升值的中止信号发生时,美元兑人民币将波段上行。 

(作者:郭嘉沂、张梦;发布时间:2017年9月9日点击查看全文) 


策略地产、传媒集中度明显超标—股票质押市场跟踪报告第一期


融资人集中度持续上升。截至2017年8月底,共1325位大股东质押集中度超过80%,占比全部大股东的32.0%,较7月底增加了42例。近一个月内,共65位融资人的质押集中度从80%以下上升到80%以上,其中有59位为持股比例在5%以上的大股东,需特别注意融资人的集中度风险。 高市场集中度标的数量增加。截至2017年8月底,全市场共117只股票市场集中度超过50%,较7月底增加了4只,其中房地产、传媒和机械设备行业的总数量位居前三,CR3=25%。12只新增高集中度标的公告重大事件。新增的高融资人集中度以及高市场集中度的标的中有12只股票近一个月内公告重大事件,主要体现在大股东减持、立案调查、主要高管离职几个方面,实际数据表明此类负面信息有可能导致股票价格出现大幅波动,需注意质押风险。 

(作者:林莎、吴世威;发布时间:2017年9月9日点击查看全文) 


汽车汽车金融全景解读


我国汽车金融市场规模已超8000亿,整体渗透率仅为35%,与成熟汽车市场70%的渗透率仍有很大差距。预计到2020年,随着渗透率的提升,3500万辆的新车销售,1500万辆的二手车交易将撑起超过1.5万亿的汽车金融市场。同时,随着汽车产业价值链从生产环节逐渐过渡至后市场,后市场汽车金融将成为发展重点。车贷不良贷款率低,属于优质资产,银行、汽车金融公司凭借资金成本优势,合计占据超过90%的市场。融资租赁公司、互联网金融公司等纷纷加入,依靠更灵活的产品设计、更快的审批速度和相对低的门槛吸引客户。预计随着新车销量增速放缓,购车客户下沉,客户分层更加明显,部分银行、汽车金融公司风控体系难以支持的客户以及更在乎客户体验的年轻客户可能转而选择融资租赁、互联网汽车金融。而以汽车电商平台为基础的互联网金融公司若能完成线上购车闭环,也将有机会切走部分蛋糕。银行、汽车金融公司作为守擂者,更需要积极拥抱变化,加强互联网金融产品开发,并应用金融科技提高产品灵活性,完善用户体验,同时积极布局汽车电商等线上购车场景为基础的汽车金融,以期保持领先优势。 

(作者:邬雪琴;发布时间:2017年9月9日点击查看全文) 


房地产业绩企稳改善,关注短期偿债压力—上市房企2017年中报点评


1、基本面回顾:销售、投资不弱,龙头房企竞争优势明显。受本轮调控因城施策、棚改货币化安置比例提升和低库存环境影响,2017年上半年全国商品房销售及房企投资均优于历史调控时期,龙头房企竞争优势更为突出,2017年上半年销售金额前10的房企销售面积、金额同比增速大部分超30%。2、整体财务表现:去化、盈利稳中提升,但短期偿债压力显现。去化方面,库存去化延续,存货占总资产比重较2017年一季度末的58.21%微降至57.64%。盈利能力方面,毛利率持平,但受益于期间费用控制能力的改善,主业利润率和净利率均较2017年一季度提升。债务负担方面,刚性债务率走低,样本房企全部债务资本化比率和净负债率分别由2017年3月底的64.10%和115.36%降至59.57%和82.54%,其中净负债率的大幅下降主要受益于有息债务规模的下降及账面货币资金留存规模的增长;但债务期限结构走弱,短期偿债压力上行,2017年6月底样本房企长短期债务比由2017年3月底的0.37大幅升至0.62,在手现金对短期债务的覆盖程度也较2017年3月底的1.22降至1.07。受调控背景下,房企销售回款增速持续放缓影响,预计房企未来短期偿债压力走高。3、主要房企业绩对比:盈利能力方面,受房企结算季节性影响,季度盈利能力存在波动可能,但主业盈利能力持续低于行业平均的房企成本控制能力仍有待提升。不同房企盈利能力偏低的原因有所差异,大部分主体毛利率水平有待改善,部分企业如泛海控股、信达地产则由于期间费用率的明显偏高而致主业盈利能力走弱。非主业利润方面,典型企业如泛海控股、新湖中宝利润则主要受益于持有和处置金融资产的投资收益。债务负担和偿债能力方面,部分房企刚性债务负担偏高,其中绿地控股、泰禾集团和迪马股份在手现金对短期债务的覆盖率不足0.5,一年内偿债对销售回款依赖程度高,存在一定短期偿债压力。

(作者:陈姝婷;发布时间:2017年9月9日;点击查看全文) 




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